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www.555519b.com2017年中国信托业发展展望报告

发布时间:2019-09-22

  2016年,中国信托业的关键词是信托资产管理规模再创新高,监管政策释放红利,部分信托公司资本运作成功,经营业绩较暗淡,可谓“平静如水,偶起波澜”。展望2017年,宏观经济短期有所回暖、监管政策环境偏友好、企业融资需求有所回升对于推动行业景气度提升具有积极意义,不过房地产调控风险、信托业结构矛盾、监管层挤压资产泡沫等增添行业发展不确定性。自2007年中国信托业重新登记的第十个年头,信托行业已发生深刻变化,把握行业发展新趋势,关注业务布局新热点,为下一个美好十年开篇布局,可谓“十年来路,继往开来”。

  信托行业发展万千变化,却离不开它应有的基本发展规律,因此,从大处着手,从高处把握,从深处推进,看清大格局,认清中国信托业的几个重要判断很有必要。

  英美信托业发展距今已有几百年的历史了,日本信托业发展也有一百余年的历史了,我国现代信托业自1979年中国国际信托投资公司成立,也只有37年的发展时间,而直到2001年我国信托法才正式颁布实施,这样标志着信托展业有法可依,信托制度正式扎根中国。同时,信托文化普及和认知水平仍不高,行业制度规范还不健全,业务模式仍有一定不确定性,市场需求仍需激发。因此,结合发展时间和发展程度两方面因素判断,我国信托业仍处于行业生命周期的幼稚期阶段。

  这与我国金融业的其他子行业还是有着鲜明的差别,我国银行业、证券业、保险业市场竞争格局已逐步形成,业务技术更加规范,行业发展已处于成长期阶段。这也意味着信托行业仍有较大的成长和发展空间,从各金融机构牌照数量看,信托牌照无疑也具有一定稀缺性,信托公司在分业经营、分业监管的金融体制下,仍有一定制度红利,但也面临着如何固化现有市场竞争、客户和业务模式的挑战,需要面对监管政策、市场竞争等多方面不确定因素。

  v 如果进一步将我国37年的现代信托发展史沿着时间中轴拉长,可以明显的看到,这37年明显可以分为两部分,前28年我国信托业处于一个低层次的往复过程中,即每隔3-5年就会有一次整顿。1982年、1985年、1988年、1993年、1998年、2007年分别对信托业进行了整顿,每次整顿信托行业几乎都是推倒重来的局面,因此可以看到整个行业其实是在不断经历“一松就乱、一紧就死”的死循环过程中。这种行业发展表现不是中国独有的,日本信托业发展之初也曾有过类似问题,这可能是大陆法系国家引入信托制度,与现有社会制度融合的一种磨合,也是如何有效发挥信托制度服务大陆法系国家发展的一小段插曲。

  然而,2007年信托行业重新整顿后,这近10年来,我国信托业却经历一场不同以往的繁荣发展局面,即使近年行业发展景气度有所下降,然而这并没有重复 “昨天的故事”。可以认为,2007年信托行业整顿后,整个行业的发展进入了新的质变区间,发展高度、深度和广度都与2007年以前不能同日而语,这可能主要得益于以下几个方面:一是行业制度供给更加充足,“一法三规”确立了行业游戏规则,有利于引导信托行业更加明确的市场地位以及行为规范;二是信托制度优势被挖潜,信托业务在私募投行领域的优势逐步显露出来,信托公司在分业经营、分业监管的金融体系中更具生长活力;三是中国居民财富不断累积,财富管理需求不断显现,信托市场需求逐步放大,为信托行业发展提供了更肥沃的土壤。

  当前,信托行业景气度下降,行业全要素生产率持续下降,尤其是技术进步效率明显放缓,以往倚重的规模效率也出现较大波动,业务风险显现,这既与中国宏观经济波动和全要素生产率下降有关系,也与行业自身发展中的结构问题、短板问题有关,是发展中的问题。这同样需要信托公司逐步消化,也需要信托公司勇于变革,形成新的发展驱动力,从而实现行业发展过程中又一次质的飞跃,这一次无法像上一轮质变更多依赖制度红利,这一次需要依靠信托行业自身的全要素生产率的提升。无论是行业转型和还是加快技术进步都不会是一个短期过程,预计会持续3-5年,需要更多的投入和耐心。如果不能破茧重生,那么整个行业可能面临更加严峻的生存发展挑战。

  我国信托行业业务发展表现出较为突出的私募投行模式,在资金运用方面集中于债权融资业务,这种模式将会形成与经济周期较强的共振型和同步性,主要体现为经济衰退周期的信托资产规模增速下滑、信托资产质量恶化、经营业绩不佳。

  根据信托行业景气月度指数可以看出,经历了2015年较为显著景气度下降后,2016年整个行业景气度水平是有所好转的,不过仍低于2012、2013年的水平。利用H-P滤波技术,2011年以来,信托行业经历了明显的周期性波动趋势,其中2011年至2014年经历了较为完成的从下滑到上升的周期。目前,信托行业仍处于新一轮景气度下行周期中,这一轮景气度下行周期要长于上一轮,当前信托行业景气度仍然处于扩张发展的阶段,不过景气度趋势线依然呈现继续探底的走势。行业下行周期对于优秀信托公司是继续与其他信托公司拉开差距的良好机遇,而对于落后信托公司是生死存亡考验的危情时刻,对于核心竞争力高的信托公司是赶超发展的绝佳时机,由此行业分化会越发明显。

  近年来,信托行业稳居资产管理行业第二把交椅,不过仍然面临基金、券商等的不断追赶,未来市场地位恐有所动摇。实际上,从五力竞争模型来看,信托行业的最大威胁是来自于替代品的威胁,也就是类信托产品以及互联网金融。这种市场竞争势力一方面是随着监管政策的走向不断变化,另一方也确实成为资管市场不可忽视的竞争对手。截至2016年三季度末,我国资产管理行业规模已达到108万亿元,信托行业资产规模达到18.2万亿元,占比为16.9%,目前已被基金公司及子公司整体管理的资产规模所超越,同时,也面临着保险资管、券商资管的不断追赶,市场地位逐步受到威胁。这表明信托行业的影响力、竞争力还有待进一步提升和夯实,从而促进整个行业在资产管理市场地位的巩固。

  在这十年的不断发展过程中,信托制度作为一种新事业正在不断扎根于中国特色社会主义的土壤中,它也会像其他新事物一样不断经历试错和优化的过程,把握中国信托业的这十年所呈现的大趋势,才能做到顺势而为,抓住当前的发展机遇才能继续乘风破浪。

  信托资产规模增速的驱动因素是多种多样的,然而国民增速是最基本的因素。从国外经验看,1994年至2007年日本基本维持2%左右的国民经济增速时,日本信托业持续保持较快增速,2000年时甚至达到了30%,平均增速为10%。然而,2007年全球金融危机后,随着日本国民经济近乎0增长态势延续,日本信托资产规模也增速持续维持在个位数增长水平,2007年以来平均增速约为2.9%。

  反观中国,信托资产规模增长目标一直是很多信托公司的经营发展目标之一,这不仅是信托行业也是其他行业企业所共同关注的经营目标,在信用评级方法中,规模要素也是重要考量的评级变量。但是,必须清醒的认识到,中国信托业规模增长正在经历持续放缓的趋势,由2009年至2013年的50%左右的高速增长阶段逐步过渡到20%左右的中高速增长阶段,预计“十三五”期间我国信托业资产规模增速可能基本维持在10%左右。这其中既有周期因素引发的增速下滑,也伴随了中长期行业增长潜力的阶段性释放完结。

  这主要取决于以下几个重要因素:一是宏观经济正在发生增速换挡,由之前的高速增长转换为中速增长,以经济增长过程中投融资需求为增长驱动力的中国信托业也将伴随这种趋势,行业增速放缓。其二是资产管理行业竞争加剧,伴随中国金融行业的自由化趋势,各类资产管理业务竞争加剧,中国信托业所特有的全能业务在分业经营体制下占有凸显的优势,这种优势正在逐步受到冲击,不过混业经营短期依然难以全面实现,因此信托行业的这种制度优势仍有一定支撑作用,但支撑作用会越来越小。其三是行业本身发展过程的一种体现,随着行业资产规模的不断壮大,基数越大,保持高速增长所需的增量要求越大,而且在长期快节奏的增长背后,结构性调整型需求逐步提升,需要通过增速放缓、结构调整等方式化解行业中存在的各种矛盾。

  为什么业务模式很重要?因为业务模式这是商业经营最基础的基因。中国信托业发展的成败也在很大程度与信托业务模式有很大关系,中间几经转换。中国信托业最早的经营模式就是吸收信托存款、发放信托贷款,这与传统的银行业务模式并无两异。1979年至2001年之间,中国信托业多次整顿,但是业务模式并没有改变,这也可以在一定程度上解释为什么这一时期中国信托业难以逃脱发展的怪圈。

  2001年,我国颁布《信托法》以后,2002年左右信托业开始探索发行信托计划的模式,也就是按照信托法的要求,定位于“受人之托、代人理财”,接受信托财产委托进行运用和管理,实现受益人利益最大化。这一信托计划模式确立已有15年的时间,得到了不断巩固和完善,而且也极大助力了行业实现了跨越式的发展。然而,除了主要债权模式为主的业务特点,现有业务模式也存在一直发展障碍,业务模式存在痛点。一是刚兑问题始终绕不过去,尤其是随着宏观经济下行周期,风险加速暴露,信托公司难以承受大规模刚兑压力。二是信托产品属于私募产品,非标属性突出,流动性低。三是信托产品运营透明化低,信息披露不充分,相关市场评价中介机构缺位。

  日本作为世界最早开始创新发展贷款信托的国家,其贷款信托具有值得学习的优秀经验。从中日实践看,主要区别,一是制度建设程度不同。贷款信托作为信托业发展史上最重要的创新,日本在发展贷款信托之初就制定了贷款信托法,用于指导和规范信托机构该类业务发展,我国主要是制定了集合资金信托管理办法,但是对于贷款信托并没有明确的监管要求,而是更多注重行业投向的监管要求。二是营销和流动性差异。日本贷款信托最低期限2年,为此日本监管部门允许贷款信托公开进行销售,同时发行标准化收益凭证,作为一种标准化金融产品,可以在交易所进行流转,提高了流动性。我国贷款信托期限不低于1年,具有私募性、低流动性等特征。三是投资者本息保障程度不同。日本贷款信托法中规定该类业务信托合同要明确保本或保本息,除了有明文规定的保兑付以外,其他信托业务均不得保兑付,这是培育信托业发展以及建立行业信任的一种有效方式。我国信托合同中强调投资者自行承担投资风险,然而实际上信托公司要担负刚性兑付义务,尤其是对于涉及个人投资者较多的情况。这是由于刚兑义务的存在,整个行业开展其他业务也都如履薄冰。

  我国信托业务模式未来势必需要优化和升级,基金化可能是最主要的趋势,一方面基金化有利于实现信托产品标准化,通过定期估值反映信托产品风险和运行情况;另一方面,基金化模式可以组合投资,降低单一项目对于单个信托产品的冲击和负面影响。基金化业务模式也有利于实现“卖者有责,买者自负”的投资理念。

  中国信托业监管与是伴随行业发展不断演进的,可以将其分为三个阶段,分别为1979年至2000年、2001年至2013年和2014年至今。1979年至2000年,中国信托业监管非常薄弱,基本都是行业整顿与信托经营机构的监管探索。这一阶段是信托业机构与监管机构共同探索学习的过程,也为后来的监管完善奠定了一定基础。2001年至2013年是中国信托业初步确立的阶段,这一时期信托法正式颁布实施,而“一法三规”也正式确立了信托行业监管基本框架,同时,这一时期对于银信、房地产、证券投资信托等相关业务也加强了规范,从而形成了从顶层到微观的相对健全的监管体系。

  2014年至今,中国信托业的监管体系发生了自2007年的有一次翻天覆地的变化,这源于监管理念的更新与重塑。在2013年和2014年信托业年会上监管层相继提出行业八大机制和八大责任监管新理念,正是在这些监管新理念的指引信托业监管体系再一次发生了大的变革,这也是信托业新常态的特点之一。2014年以来,《信托公司条例(征求意见)》、《信托行业保障基金管理办法》、信托登记公司成立、信托业务重新分类等一系列监管政策实施或即将实施。

  从目前看,监管部门集中确立新时期监管理念、监管框架和方向,因此监管顶层制度和行业基础制度建设仍是当前乃至未来一段时期内监管层较为关心的问题,只有确立好了架构才能有效实施微观业务监管。因此,信托公司必须积极适应当前监管的取向和前进方向,否则将面临非常大的合规风险和合规成本,合规风险仍是今后较长一段时期内信托公司面临的风险管控重点。

  当然,信托监管也是摸着石头过河,目前监管体系存在一些不足和缺陷,主要表现为现有监管政策有改善需求,诸如信托保障金,现在已经达到一个非常庞大的规模,这个制度需要优化;部分制度存在空缺,目前针对信托公司的业务行为监管指标不足,诸如流动性、集中度等方面仍存在空白;与税务等其他部门需要协调的信托税收、信托财产登记制度等进展缓慢。

  信托行业正处于下行周期,信托公司经营发展走向多元化,除了传统关注的信用风险,信托公司正在承受市场风险、合规风险、战略风险等更加复杂的风险管理形势的考验。

  信托公司所面临的复杂形势包括宏观经济增速放缓、企业信用风险上升以及企业去杠杆,各个信托行业所面临的信用风险形势依然不乐观,这种不乐观正在吞噬信托公司盈利,短期内信托公司对于信用风险的不乐观都难以摆脱,而且不仅民营企业或者房地产企业,而且一些经营不善的国有企业也逐渐成为信托公司风险源头,单个风险项目金额呈现增大趋势。

  与以往较为单纯的风险点关注,信托公司正面临各类新风险源头。一是合规风险首当其冲,2014年以来监管部门加强了对信托公司合规要求,提升了出发力度,现在已披露的就有近10余起,这种监管处罚对于信托公司声誉影响较大,而且也会得到监管部门的更高度关注,业务监管收紧。二是市场风险不容忽视,随着证券投资业务占比的提升,市场风险正在信托公司业务运营中越来越占据重要地位,市场风险主要来自于资本市场的波动,诸如2015年股市大幅度调整,造成很多伞形信托业务受到极大冲击,个别信托公司因此受到诉讼。2016年末债券市场的大幅度调整部分信托公司债券资金池也会受到影响,诸如在网络上流传的华东某信托公司无法实现客户赎回货币资金业务的诉求。三是战略风险主要源自信托公司在创新业务发展、转型发展过程中对于现有业务突破可能带来的风险冲击,这种风险可能带来全局性的失败,对信托公司可能造成非常严重的负面影响。四是法律风险。我国信托法律制度建设滞后,而且很多业务做法并没有得到司法检验,可能面临一定法律风险。某信托公司假股真债的业务模式并没有得到司法认同。

  总之,面对更加复杂化的风险管理环境,信托公司有必要进一步加快全面风险管理体系的建设,从理念、流程、到资本管理都需要建立起应对重要风险的应对机制,以此达到强身健体。而2017年特别需要关注房地产业务风险、过剩产能客户信用风险、债券市场交易风险、合规风险。

  信托行业始终以产品为核心的经营模式,已经开始松动,目前正在向客户为核心的方向转变,这种转变将带来客户服务的转变。从目前,信托行业仍以高净值客户为主,机构客户仍不足,这与国外的情况非常不同。在欧洲,资产管理行业机构客户达到70%以上,而个人达到30%左右。

  本文认为未来,信托行业机构客户正在呈现上升态势,而且发展较快,一方面是机构客户资金量大且稳定,能够满足信托公司产品发行需要,而且与机构客户的合作不仅限于资金业务,还有客户分享、产品创新等方面;另一方面信托产品目前仍是市场上固定收益类投资产品性价比相对高的种类,资产荒的大背景下,信托产品需求高涨。当然,个人客户并不是不重要而是其有更多可以选择的机会。目前来看,信托公司正在逐步加强市场聚焦,提升市场细分程度,诸如信托公司逐步加强高净值客户人群市场开发,定制化家族信托;针对我国老龄化趋势,开发养老信托。

  加强客户服务,需要专业的营销团队以及财富经理以及投资管理、税收等支持团队,提供专业的理财建议,以此赢得客户信赖;需要了解客户需求动向,组织产品创新研发,借助现代科技、互联网等提升客户体验以及改进服务效率;需要建设高效的客户管理系统,充分掌握客户各类信息,精准进行客户分类,制定有针对性的服务策略和定价策略。

  信托公司目前业务相对简单,主要区分为信托业务和固有业务,信托业务收入主要取决于管理的信托资产规模以及信托业务报酬率,信托资产规模与GDP增速、监管政策以及其他融资渠道竞争有关,而信托报酬则与资金流动性、信托公司议价能力等因素有关。固有业务主收入主要取决于固有资产规模和投资收益率,固有资产规模与信托公司注册资本有关,而投资收益率则与资本市场状态、资产配置状态以及资产管理专业性等因素有较大关系。

  信托公司业务按期业务功能分可以分为融资类、投资类和事务管理类,融资类业务是信托公司最主要的收入来源,投资类业务主要包含证券投资信托以及少部分名股实债信托业务,事务管理类并没有比较明确的定义,很多信托公司将通道业务都划入这类业务。

  这三类业务周期性对于信托行业的影响较为明显。2013年以前,主要是融资类业务、事务管理类业务增长处于上升周期;2013年至今,融资类业务和事务管理类业务基本处于下行通道,2015年股市牛市也带动了投资类业务的快速增长,使得信托资产增速出现短暂上升态势。2016年,信托行业保持平稳增长,信托资产规模有望突破19亿元,达到19.2亿元;增速略高于2015年,达到17%左右。这主要得益于两个方面,一是宏观经济有所企稳,企业融资需求有所好转,带动信托公司融资类业务增速回升,二是随着银行理财监管、基金子公司监管收紧,通道业务有回流趋势,这主要体现在下半年事务管理类、投资类信托业务的加快趋势明显。

  从融资类业务增速与企业贷款需求指数看,二者基本保持同步,而且融资类信托业务增速基本与中小型企业的贷款需求指数走势更为紧密,这也与信托融资客户多为中小企业有很大关系。从当前走势看,短期内企业贷款需求指数有一定回升,有利于融资类业务继续保持回暖态势,然而企业贷款需求的回升是否具有持久性可能还有很大不确定性,实体经济投资需求并没有出现明显回升,这也在暗示当前贷款回升的趋势仍不具有持续性。

  从具体投向上看,下半年房地产、工商企业投向明显复苏,前者与房地产市场回暖、景气度升高有很大关系,不过十月份房地产调控政策持续收紧,监管对于房地产融资呈现高压态势,可能导致信托资金加快流向房地产行业的趋势有所终结;后者与经济回暖以及企业投资需求略有改善有一定关系,而且这种改善短期有持续下去的趋势,因而可能推动工商企业投向信托资金的步伐继续保持较快的节奏,成为短期内拉动信托资产规模增速的重要动力。基建投向近年新增规模增速都较弱,这与国家加强地方债务管理有很大关系,也在逐步替换部分高成本信托资金,短期内这种格局不会改变,甚至新增信托资金规模有进一步放缓的趋势。

  证券投资信托与资本市场尤其是股市有很大关联度,主要是股权投资信托占比较高,尤其是2015年股市大调整也带动了证券投资新增项目规模从2015年80%以上的增速下滑到2016年的-12.31%,波动性非常大。不过2016年债券市场的牛市依然延续,这样带动了债券投资信托实现了38%的较高增速。

  展望2017年,整体宏观经济依然平稳,预计全年GDP增速约为6.5%,我国信托业资产规模有望达到21万亿元,同比增速约为10%。2017年宏观经济可能呈现前高后低的走势,基本可以认为上半年融资信托业务还有修复的行情在,下半年可能又有所回调。在这背景下,融资业务要抓好开局,上半年结合同业机构资产配置需求较大的特点,力争早下手、早收获,而下半年可能是防风险的重点窗口,尤其是需要关注部分经营不善的地方国企。不过,实体企业融资需求不高将依然制约融资类业务的增长空间,绽员工风采、展邮储宏图——邮储银行塔城地区增速维持在5%以下。2017年,宏观经济L型走势下,资本市场或许难有大的趋势性机会,否则过度偏离基本面也会造成更大的调整,预计证券投资信托可能摆脱负增长的不利局面,但是也难以有大的表现,股票投资信托增速会继续修复,而债券调整的加剧使得债券投资信托面临更大调整。2017年,在2012年金融监管放松之后,为加强金融风险控制,金融监管大力收紧的态势,这也是为之前放松的监管环境做反思。这有利于通道业务回流信托,加快通道业务增速,不过2017年监管层会加强个别领域金融风险治理,通道业务有可能是重中之重,通道业务将面临一定不确定性,通道业务可谓成为监管政策,败也监管政策。

  2017年,整个行业发展依然面临资产荒的困局,如何有效突破这个难题,在风险可控的前提下加强信托资金配置,www.555519b.com。获取更好的盈利机会,2017年以下业务仍得到期待:

  第一,资产证券化业务。2016年,我国资产证券化产品发行总规模达到8407.01亿元,同比增速37%,其中企业信贷资产证券化发行量达到4331.91亿元,增速达到112.29%;资产支持票据(ABN)发行量达到166.57亿元,增速达到375.9%;信贷资产证券化发行量达到3908.53亿元,增速为-3.6%。可以看出,信贷资产证券化发行节奏放缓,然而企业资产证券化依然保持较快节奏,这也符合党中央提出的盘活存量资产以及降低企业融资成本的政策要求。2017年,预计企业资产证券化发行需求依然会较旺盛,不过增速会有明显下滑。对于信托公司而言,2017年资产证券化业务关注点在于:一是ABN引入信托作为SPV,这对于信托公司介入企业资产证券化业务领域起到了关键一步,在新制度变革下,预计ABN发行量将有明显爆发,有望达到500-1000亿元的发行量,初步形成与交易所的资产证券化业务对抗趋势。二是不良资产证券化、PPP资产证券化等创新业务领域有望增加资产证券化发展动力,需要关注新业务领域的政策导向。三是信托公司也可以寻求采取私募证券化形式,有效连接资产端和资金端,通过证券化结构设计,以私募形式撮合资金供需双方完成整个交易过程。四是信托公司可以将持有的信托受益权打包进行资产证券化,获取低成本融资资金,赚取利差。

  第二,并购重组信托业务。并购重组是去过剩产能、强化市场地位、整合产业链条、转型发展的重要手段,不断推动并购规模创新高。根据清科统计数据,2016年前11个月,我国并购交易金额13,392.16亿人民币,同比上升37.19%。其中,国内并购2,672起,产生交易金额10,188.73亿人民币;海外并购199起,涉及交易金额2,946.00亿人民币;外资并购32起,交易金额共计257.43亿人民币。不完全统计,2016年信托业发行的并购信托规模达到近280亿元,平均规模达到11.9亿元,信托行业支持并购重组涉及房地产、医药、互联网、新能源、金融等行业领域,其中中航信托发行的一款名为“天启969号IDC境外股权并购投资信托”规模达到123.42亿元;从交易结构看,多采用信托计划+有限合伙的模式。2017年,我国将深化推进“三去一降一补”,并购重组金融服务需求仍将较为旺盛,可以通过贷款、股权投资、上市公司+PE等金融服务形式支持实体企业并购重组。

  第三,PPP以及区域发展战略相关产业导向等产业投融资信托。一方面,地方融资平台融资业务有明显下降趋势,不过PPP融资业务敞口仍然较大,虽然信托公司介入PPP项目远不如银行、保险等机构资金有成本优势,但是只要充分发挥信托制度灵活性以及有效涉及交易结构,那么这一块信托公司还是有很大希望的。2016年,PPP信托项目已经有明显增多,不完全统计有14个信托项目参与了PPP项目,信托资金规模达到32.64亿元,平均单个信托项目规模为2.69亿元,规模偏小,显示出信托公司目前仍在探索和尝试,因此以控制项目规模和有效控制风险为主。从项目结构看,部分采用入股项目公司的方式参与运营,部分以贷款形式为项目公司融资。随着信托公司对于PPP项目风险控制能力的提升以及业务模式的成熟,2017年PPP业务仍然有进一步开发的空间。另一方面,根据中央经济工作会议,2017年要深入实施西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先的区域发展总体战略,继续实施京津冀协同发展、长江经济带发展、“一带一路”建设三大战略,仍需要密切关注区域战略中的产业导向和扶持政策,可以与地方政府成立产业基金、与行业龙头或者区域优秀企业成立产业基金,利用信托机构金融服务优势,有效对接资产端和资金端。

  第四,权益类证券投资信托业务。2016年,全球社会经济形势复杂,英国脱欧等黑天鹅事件频繁,以及股市仍在消化2015年的调整和市场信心不足,A股整体呈现先抑后扬的走势。目前,实体企业经营业绩改善,有利于提升投资价值,同时房地产面临严格调控,债券市场震荡,市场资金配置有可能逐步向股市倾斜。中央积极倡导实体企业去杠杆,发展股权融资是重要路径,预计2017年股市投资相对具有一定机会。同时,随着新三板市场分层制度的落实以及未来转板制度、解决流动性机制的建立,整个新三板市场投资吸引力逐步上升,为权益投资提供一定选项。2016年,股票投资信托发行量明显降低,不过FOF、定增、境外投资等新业务领域和新模式尤其值得关注。

  信托报酬一般而言主要是由信托公司进行信托财产管理过程中所耗费的成本以及市场议价能力决定的,由于信托公司仍然主要采用私募投行模式,因此目前的信托报酬更多反映的是融资业务中的利差。整体看,信托报酬与商业银行的净息差类似,从历史走势看,二者具有较高关联性,均经历了较为明显的下滑周期,信托报酬率已经有所回升,不过信托报酬波动性更高,这可能与信托报酬率还包括部分通道业务和证券投资信托管理费等并不是由资金利差决定的因素存在。

  同时,从目前看,信托公司主动管理和被动管理信托报酬差距是非常大的,以中融信托、安信信托、重庆信托的主动管理信托报酬率和被动管理信托报酬为例,三家信托公司被动管理报酬率差别很小,近五年平均水平约为0.35%,反而是主动管理信托报酬率差别较为显著,安信信托报酬率一直处于较高水平,中融信托自2012年以来信托报酬率下降明显,而重庆信托自2011年以来信托报酬率呈现较为显著的上升趋势,这与各个信托公司的经营策略和产品定价有较大关系。

  展望2017年,可以看到企业融资成本基本到阶段性地位,并由一定回升态势,不过当前降低融资成本的政策导向依然不变,这必然要求货币政策保持相对宽松的基调,维持社会流动性充裕,加之实体企业融资需求并未见实质回暖,融资成本难有显著回升态势,这也意味着信托公司对于资产端的议价能力短期并不会变得更强,信托融资基本维持2016年水平,或者小幅上升。

  从资金成本看,经济回暖带动下通货膨胀预期升温,加之债市去杠杆监管政策逐步深入,导致以10年期国债为主要标志的无风险利率显著回升,而且2017年有可能10年期国债利率中枢会有较为显著的上升态势,将会带动理财产品收益率上升。从历史走势看,10年国债收益率走势要领先于银行理财和信托产品收益率,2016年在其带动下,信托产品收益率下降了165个BP,3月期银行理财收益率下降了22个BP,在需求大于供给市场结构下以及无风险下行的大背景下,信托产品收益率降幅明显,2017年这种降幅不会再有,而且有可能呈现波动或者小幅上升趋势。

  预计2017年,信托行业资产获取难度基本维持现状,这也就意味着企业融资成本难以上涨,同时,资金端成本可能呈现前高后低的走势,全面可能略高于2016年的水平。由此可见,2017年信托行业信托报酬基本维持现有水平,或者略有压缩。

  总体而言,预计2017年信托行业信托业务收入继续维持小幅增长态势,有望达到800亿元,增速约为7%。

  信托行业固有业务一直以来规模较小,配置较为简单,不过近两年内随着信托公司持续增资以及盈利能力的山上,整个行业固有资产规模保持了小幅上升态势,同时固有业务的重要性也得到体现,尤其是随着固有资产规模的壮大,对于固有资产管理专业性要求的上升越来越突出。同时固有业务与信托业务的协同性发展也越来越受到重视。信托业务收入和固有业务收入呈现一定交替趋势,2011年至2015年固有业务收入对于信托行业总收入的贡献度持续提升,这一方面与信托公司持续增资带来的规模效应有关,也与后续信托业务景气度下降有关。2016年,这种趋势终止,主要还在于2015年资本市场回调导致固有业务收入难以延续2015年的良好态势,从而降低了总收入的贡献度。

  固有资产配置一直是一个相对没有得到很好重视的方面,近年来信托公司在固有资产配置方面也逐步呈现更加多元化的趋势,从最初的贷款已经延伸至优质金融股权投资、多元化金融产品投资以及PE投资。不过这也加大了固有资产收益率的波动性,2013年至2015年信托行业固有资产收益率达到了15%左右,2016年将会较大降幅,这与资本市场的波动有很大关系。

  预计,2017年信托行业固有资产增速约为15%,投资收益率有望达到6%,固有业务收入预计达到380亿元,增速约为18%。

  综合上述分析,2017年信托行业整体营业收入约为1180亿元,同比增速约为10.3%,要较2016年有明显改善,主要在于固有业务收入恢复较快增长。

  2016年,信托公司资本运作更加频繁,这是自1994年安信信托、陕国投上市后鲜有的现象。不论是山东信托开启IPO之路,还是江苏信托、昆仑信托、浙金信托、五矿信托股权资产被诸如上市公司,这一方面凸显了部分国企通过上市公司载体整合金控平台的愿望,同时也凸显了信托托牌照在资本市场稀缺,仍具有一定投资价值提升作用。当然,现在更多是媒体的热捧,信托公司涉及上市概念从不缺乏,诸如爱建信托、中融信托、建信信托、华融信托等其母公司早已上市,当然信托资产被注入上市公司后,在品牌、资金来源等方面具有更好的禀赋资源,为信托公司发展提供更多保障。不过,从实际情况看,山东信托IPO上市更加看点,在国内IPO排队时间长、政策不明朗的前提下,赴港上市是很多金融机构的次优选择,预计山东信托赴港上市成功概率较高。不过,境外对于国内信托公司投资价值的认同度可能较低,在其他金融机构上市后纷纷跌破净值的惨淡现实面前,山东信托赴港上市后续再融资资本运作就更为困难。因此,即使山东信托赴港上市成功,其示范效应可能也是有限的。

  信托公司上市时间渐进,这是监管层大力支持的,也是实现与其他家金融机构平等竞争、扩展融资渠道的关键举措。估计《信托公司条例》正式出台后,在制度层面有了充分依据和保障后,信托公司上市政策推动会更加顺畅,至于首批上市的信托公司仍需要具有较为优质的发展基础,监管层可能更倾向于具有较强大实力的国企背景信托公司,以此验证信托公司上市的实际意义。

  信托公司上市也好还是股权转让交易,都涉及估值问题,目前主要使用PB及PE估值方法,这里暂且不讨论估值方法的优劣,这里至直观比较信托公司估值水平。本文收集整理了2014年以来共12个涉及信托公司股权交易的案例以及对照两家上市公司的数据,比较发现PE估值水平均呈现下降态势,但是上市信托公司估值要远高于非上市公司估值水平。从PB估值看,信托公司估值在2015年上升后2016年重新回落,其中2016年非上市公司PB估值平均为1.7倍,安信信托为5.35倍和陕国投的3.05倍。

  我国信托公司发展历史短,业务模式和盈利模式尚未一定不确定性,这也为信托公司估值带来困难。既然英美日信托行业较为发达,其也不乏优秀的上市信托公司,本文将介绍其业务结构和发展路径,学习取经。

  1889年成立的北方信托是美国信托业的典范,已发展成为一家以私人银行业务为主的全球性金融机构。聚焦高端客户是北方信托发展的主要理念,北方信托对客户进行专业化定位,主要聚焦富裕个人客户和机构客户,富裕个人客户的标准是资产规模在100万美元以上,机构客户标准的资产规模在1亿美元以上。

  目前,北方信托业务主要覆盖财富管理、资产管理以及资产服务。财富管理主要服务对象为高净值个人或者家族,为其提供信托、投资管理、托管、金融咨询、家族事务咨询、代理以及商业银行业务。截至2015年末,北方信托财富业务条线亿美元,托管资产规模达到5063亿美元。资产管理业务主要是通过独立管理投资账户、集合资金计划、私募基金等提供投资解决方案,资产管理范围包括权益投资、固定收益投资、现金管理、另类资产投资等。机构服务业务主要是为企业、公共养老金、基金会、基金经理、保险公司、主权基金等提供资产外包服务以及相关业务,涵盖全球托管、基金管理、投资运营外包、投资管理、投资风险分析、经纪、融券等业务。截至2015年末,北方信托管理的机构客户资产规模达到6480亿美元,托管资产规模达到5.6万亿美元。

  从客户结构看,北方信托明显倚重机构,托管和管理资产的近90%是有机构客户贡献的,10%是由个人客户贡献的。然而,这并不代表个人客户对于北方信托不重要,从收入结构看,北方信托总收入总,来自于机构客户手续费收入占比为36%,个人客户手续费收入占比达到了27%,这也表明个人客户服务综合创收水平更高。

  日本三井住友信托成立于1925年,1948年三井信托和住友信托开始经营普通银行业务,1949年三井信托银行和住友信托银行IPO上市,1999年排名第三的三井信托与排名第六的中央信托合并,2012年,住友信托银行与中央三井信托银行合并成为日本最大的信托银行。

  目前,三井住友信托银行主要围绕个人客户和企业客户提供各类金融服务。个人客户方面,主要提供资产管理(包括投资信托、财产形成信托、个人年金、保险等)、个人贷款(包括房贷、装修贷等)、老年金融服务(包括遗嘱信托、家族信托、保险金信托、教育资金赠予信托、安养信托等)、不动产管理服务;为企业主要提供银团贷款、并购融资和咨询、企业年金、资产证券化、证券承销、资产管理等金融服务。正式由于在资产管理领域的专注,三井住友信托银行投资信托基金保持了较快增速,积极服务于客户财富保值增值。

  从两家优秀的国外信托公司经营发展之路不难看出,一是业务专注化不可少,北方信托专注机构资产服务和高净值客户财富管理,三井住友信托银行也同时在个人客户和机构客户匹配相应的业务和服务资源,而我国信托公司业务条线不成熟,产品服务不明确,基本还是靠天吃饭,跟着市场热点走。二是综合化经营是做强做大的根本,两家信托公司都有涉及银行、资产管理、非金融咨询等服务,能够极大满足客户的主要金融服务需求。三是管理能力卓越,两家信托公司能够成为百年老店,都有着较为长期而丰富的风险、资产管理能力、研发能力,具备了较强的市场竞争力,这是我国信托公司仍需要进一步需要修炼的。

  无论未来IPO上市还是具体估值,我国信托公司都需要像优秀的国外同业一样形成较为卓越的经营模式和盈利模式,这背后是信托公司核心竞争力作支撑。因此,信托公司转型的更可贵的是体现在核心能力塑造,主要体现在专业的资产管理能力、高效的风险管控能力以及卓越的创新能力。

  一是专业的资产管理能力。信托公司与银行比,远不如其信贷资源和渠道;与券商、基金公司比资本市场投融资能力不足;与保险比难以获得有效低成本资金。因此,信托制度万金油的功效赋予了信托公司什么都能干的业务发展特点,这为信托行业创造了较好的发展空间,然而,在大资管时代,面临各种竞争的时候,没有点真本事绝对是惨遭淘汰的。因此,信托公司必须发展专业化能力,在一个或者几个领域形成自身的优势,而且实践也证明了专业化的有用性,调查显示,66%的美国信托公司专注于3条或者更少的产品线,诸如个人信托、员工福利信托以及公司信托等,这些机构资产盈利能力和盈利水平均高于行业平均水平,专业化积极提高了经营效益。

  二是高效的风险管控能力。收到单一的融资类业务特点制约,信托公司主要管控的是信用风险,即使如此,也是以来较粗放的专家型评审模式,主观因素过高,加之后期管理不到位,部分信托公司因此遭受较大损失,至今也未有获得释放。而且未来面向更加宽广业务角度的发展,信托公司目前的风险控制手段和举措将逐渐变得困难,诸如2015年股灾后,对于信托公司市场风险形成了较大考验;近期10余家信托公司收到监管处罚,合规风险管理也是不可回避的问题。因此,新时期,信托公司必须以全面风险管理体系建设为目标,完善风险管理的整个环节,丰富风险管理手段,强化风险预警机制,提升风险管理信息科技支持,增强风险报告能力。

  三是卓越的创新能力和忠诚度。信托业转型还是遵循信托制度的最基本精神,那就是忠诚、自由和创新。忠诚是信托的原动力,只有始终忠诚于受益人,才能获得认可和信任,这是做大信托业的必要前提。自由和创新则是信托制度的自有特性,这种灵活性也赋予了它更强的生命力。信托业转型不能够脱离这两种基本精神内涵,否则可能无法成功实现转型。

  作者简介:资管小生袁吉伟,现任职于某信托公司,《大资管观察》系工作交流平台,欢迎同业交流,联系人微信:76028730,请注明单位+姓名。